2023년 2분기 국내 주요 전해액 업체 실적 분석: 쏠브레인홀딩스, 동화일렉트로라이트
솔브 레인 홀딩스와 동화 엘렉트로 라이트의 2Q23실적은 시장의 기대치를 넘었습니다만 특히 10%후반대의 영업 이익율을 보이고 전해질의 마진률에 대해서 생각하는 계기가 되었습니다.토와 엘렉트로 라이트는 제2분기에 17.4%의 영업 이익률을 보이면서 솔브 레인 홀딩스도 제품 제조 부문 영업 이익률이 16.7%가 되었습니다.솔브 레인 홀딩스의 제품 제조 부문은 이차 전지 재료와 디스플레이 재료의 합계로 구성되고 있지만 이차 전지 재료 부문이 약 70%, 디스플레이 재료 부문이 30%, 이차 전지 재료 부문은 다시 전해액(85-90%)와 리드 탭(10-15%)으로 나뉘어 있습니다.리드 탭의 이익률은 15%안팎으로 추정되고 디스플레이 재료의 이익률은 10%대로 추정되고 있어 실제적인 전해질 부분의 이익률은 16.7%를 넘은 것으로 추정됩니다.솔브 레인 홀딩스의 이익률은 따로 상세히 기술하도록 하겠습니다.이에 비해서 엥켐은 다소 안타까운 실적을 보였지만 2Q23의 매출과 영업 이익 모두 전 분기 대비 감소하는 모습을 보이고 영업 이익률도 6.4%에 머물렀습니다.국내 주요 전해질업자의 이익율: 원자재 가격과 가동률 솔브 레인 홀딩스와 토와 엘렉트로 라이트가 높은 영업 이익률을 보인 이유는 가동율 상승과 원자재 가격 하락, 낮은 중국 노출도에 기인합니다.
2022년 중반까지 고공 행진을 펼친 LiPF6의 가격은 급속히 떨어지고 2023년 8월 기준으로 톤당 13.5만위안대로 가격이 형성되어 있습니다.참고로 LiPF6는 전해액 구성 원가의 40~50%를 차지하는 핵 심원 재료입니다.LiPF6외에도 첨가제와 용매 가격도 2022년의 고점 대비 대폭 하락하고 있는 상황입니다.국내 전기 분해액 업체도 LiPF6과 다른 원자재 가격 하락을 받아 2022년 제3분기부터 흑전고 그 후 안정된 영업 이익을 실현하고 있습니다.원자재 가격 안정 외에 2023년 제2분기 솔브 레인 홀딩스와 동화 엘렉트로 라이트가 20%에 가까운 영업 이익률을 취할 수 있었던 또 하나의 이유(가장 중요한 요인)은 가동율 상승과 할 수 있습니다.
솔브 레인 홀딩스와 동화에렉토로라이토은 2Q23에 전 분기 대비 가동률이 크게 올랐습니다만, 솔브 레인 홀딩스는 전 분기 대비 10.75%, 동화에렉토로라이토은 17.7%가동율이 상승했습니다.이에 비해서 엥켐은 제2분기에 전 분기보다 가동률이 9.1%하락했고, 양사에 비해서 부진한 실적을 나타냈습니다.업자 간의 가동율 격차가 영업 이익률의 차이를 만들었다고 볼 수 있어 가동률의 차이를 만든 것은 중국에 대한 노출도였습니다.현재 중국의 이차 전지 소재 시장은 시장 예상보다 늦게 전기 자동차의 성장률과 2022년까지 전기 자동차/두차 전지 호황에 따른 재고 과잉에 의한 재고 만료 기간을 거치고 있습니다.이에 따른 많은 이차 전지 소재 업체가 재고 감소 때문에 생산을 줄이고 낮은 가격에서 재고를 소진하고 있는 상황입니다.중국의 전해액 업체 역시 상반기까지 재고 감소 때문에 생산량 확대보다 가동률을 감소시켰습니다.
동중국해증권 (제08.14조)
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2023년 2분기에 가장 인상적인 실적을 보인 기업은 솔브레인홀딩스라고 할 수 있습니다. 쏠브레인홀딩스는 2023년 2분기 추정 전해액 매출액 900억 이상, 영업이익률은 약 20%에 가까운 실적을 냈을 것으로 예상됩니다.
솔브레인홀딩스의 전해액 매출은 2차전지 재료 매출액에서 리드탭 매출액을 빼면 되는데, 솔브레인홀딩스(솔브레인에스엘디) 리드탭 매출이 분기당 약 130~150억 정도 나올 것으로 추정됩니다. 2분기 전해액 생산실적은 6,791톤으로 전기대비 25%(1,370톤) 증가했고 가동률은 53.26%로 전기대비 10.75% 증가했습니다.
솔브 레인 홀딩스 전해액 사업부의 가동율 및 실적 상승은 헝가리와 미국 공장 가동율 상승에 따른 것으로 보입니다.솔브 레인 홀딩스는 헝가리에 4만톤, 미국에 0.5만톤, 말레이시아에 0.6만톤의 Capa을 갖고 있다고 추정됩니다.헝가리의 고객 회사는 SDI와 SK온에서 미국은 SK온으로 추정됩니다.(솔브 레인 홀딩스가 IR을 비롯한 회사의 내용을 외부에 알리지 않기 때문에 공식적으로 확인하기 힘들다는 것입니다.)솔브 레인 홀딩스는 2021년 제3분기에 헝가리 공장의 양산을 시작한 것으로 보여집니다만, 그 후 가동률을 조금씩 상승시키고 2023년부터 삼성 SDI와 SK온의 유럽 배터리 출하량 증가에 따른 헝가리 공장 가동률도 급속히 상승하고 있다고 보여집니다.전해액 업체의 가동률은 고객의 배터리 출하량에 비례합니다.장기 보관이 어려운 전해액의 특성상 재고를 쌓기가 어려운 전해액 업체는 고객사의 배터리 출하량에 맞추어 가동률을 조절합니다.이런 특성으로 전해질 업체들은 항상 고객 회사의 상황에 대비하고 여유 있는 Capa을 가지고 있어야 하며, 통상 50%의 가동률을 목표로 하고 있습니다.
솔브 레인 홀딩스의 미국 공장은 현재 가동률이 풀 Capa에 육박하고 있다고 보이지만 2022년 기준 솔브레잉 미국 공장의 매출액이 816억이다, 이는 톤당 전해액의 판매 단가가 약 1400만원임을 가정하면 5000톤을 넘어서는 수치입니다.솔브 레인의 미국 공장의 연간 Capa가 5000톤인 것을 가동율이 100%를 넘어서는 수치입니다.미국 법인 매출의 일부가 미국 외 생산 시설에서 생산된 전해액을 미국에서 판매한 수치도 포함됐을 가능성이 있음을 감안하더라도 솔브 레인 홀딩스의 미국 생산 시설의 가동률은 현재 매우 높다고 추정할 수 있습니다.미국에서 현재 SK 온 과 LG엔 솔 등이 배터리를 생산하고있습니다만, 전해액을 현지에서 공급할 수 있는 업체가 매우 부족한 상황입니다.1.8만톤의 Capa을 가지고 있는 미쓰비시는 전량 미국 파나소닉 납품했으며 2만톤 Capa의 엥켐은 2023년 상반기에나 전기 액량산을 개시했습니다.그래서 솔브 레인 홀딩스의 미국 공장은 2021년부터 매우 높은 가동률로 전해질을 생산한 것으로 추정됩니다.특히 엔 켐 조지아 공장이 정상 가동하기 전까지 SK온은 솔브 레인 홀딩스를 통해서 미국 현지에서 물량을 마련하지 않으면 안 되었던 것으로 보입니다.참고로 LG엔 솔과 GM의 아르 암셀즈 제1공장은 2023년 상반기까지 Capchem을 통해서 중국에서 생산된 전해액을 캐니스터를 통해서 납품 받아 왔고 엥켐 공장의 양산이 진행되며 2023년 7,8월부터 엥켐에서 전해 액량을 늘리고 있습니다.솔브 레인 홀딩스 전해액 사업은 최대의 Capa인 헝가리 공장 가동율 상승과 미국 공장의 높은 가동률이 2023년 하반기에도 계속될 것으로 보입니다.서양에서 SDI와 SK온 배터리 출하량이 증가하면서 원자재 가격도 안정화 단계에 있다, 솔브 레인 홀딩스 2023년 실적 호조가 기대됩니다.
솔브레인홀딩스는 지주회사로 사업부문이 매우 복잡하고 회사도 IR에 적극적이지 않아 분석이 어려운 기업입니다. 이로 인해 주가가 매우 저평가되어 있는 요인으로 작용하고 있습니다. 동화 일렉트로라이트
토와 엘렉트로 라이트도 2Q23에 영업 이익률 17.4%라는 매우 인상적인 실적을 발표했습니다.현재 히가시 엘렉트로 라이트는 라이벌 회사의 엥켐과 솔브 레인 홀딩스와 비교해서 해외 매출보다 국내(론산)매출이 주가 되고 있습니다.참고로 2023년 하반기에 헝가리(벨기에 스쿠)공장이 완공될 예정으로 2024년부터는 헝가리에서 매출이 발생될 것으로 보입니다.토와 엘렉트로 라이트는 제2분기의 가동률 46.3%로 매출액 345억 영업 이익 60억에서 OPM17.4%를 기록했지만 이것은 원자재 가격이 하락한 채 국내 논산 공장 가동률(46.3%)이 크게 상승했기 때문입니다.솔브 레인 홀딩스와 동화 엘렉트로 라이트의 경우에서 보듯 전해액 업체는 원자재 가격이 안정된 상태로 가동률이 증가하면 이익률이 크게 증가한다는 것을 이번 제2분기 실적을 통해서 증명했습니다.다른 이차 전지 핵심 소재(분리 막을 제외)의 이익률이 한 자릿수에 불과하고 전해질의 이익율에 대해서도 시장의 오해가 많았지만 20~30%를 넘는 중국 전해액 제조 업체의 이익률과 이번 제2분기 솔브 레인 홀딩스와 토와 엘렉트로 라이트의 높은 이익률은 전해질 업체 전반에 대한 시장 오해를 불식시키는 좋은 계기가 될 수 있다고 볼 수 있습니다.참고)주요 전해질 업체 예상 Capa(지역별/연도별)update.2023.08.20.
국내 주요 전해질 업체인 엥켐, 솔브 레인 홀딩스(+솔브 레인), 동화 기업(동화에렉토로라이토), 덕산 지렛대 피아(토쿠 엘렉트라)의 글로벌 예상 Capa입니다.(update.2023.08.20)미국을 중심으로 국내 전해액 업체가 신설 및 증설을 발표하고 있습니다만, 특히 신설 공장의 경우는 예상보다 오랜 시간이 걸릴 것으로 보입니다.중국과 한국의 경우, 전해질의 신규 생산 시설을 건설하는 데는 약 1.5-2년 정도의 기간이 걸리지만, 미국의 경우 약 3년 이상 걸린다고 예상됩니다.특히 완공에서 제품 양산까지의 기간도 있어 2023년에 착공을 시작했다고 해도 2025년에 생산을 시작하는 것은 물리적으로 쉽지 않고 현지에서 필요한 다수의 인력을 채용하는 교육시키고 생산 라인에 투입하는 시기, 제반 운영에 대한 시행 착오 등으로 양산에 필요한 시간은 더 길어질 가능성이 있습니다.미국 현지에서 공사 경험과 인력 및 시설 운영 경험이 없는 업체가 예정된 시간 내에 공사를 끝내고 양산에 들어가는 것은 쉽지 않을 것 같아요.현재 미국에서 전기 분해액 생산 시설을 운영하는 국내 업체들은 엥켐(20,000톤)과 솔브 레인 홀딩스(5천톤)의 2개밖에 없습니다.그리고 엥켐은 2019년 조지아 공장을 시작하고 2022년에 완공되어 2023년에야 정상적인 제품을 양산할 수 있었습니다.
